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很多投资者认为，股票市场并不能创造价值，是一个零和游戏市场。“零和游戏”意味着某一个投资者的盈利必定是另一个投资者的亏损，也就意味着，股票市场约等于赌场。赌场意味着所有参与交易的人都是投机者，都是为了“抢”别人兜里的钱而来。
我并不认同股市是赌场的说法。股票市场作为经济循环中虚拟经济的重要组成部分，其功能定位与期货市场有显著不同，投资者大多并不是经济学科班出身。用一个简单的逻辑进行说明：2016年A股全体上市公司净利润为2.75万亿元，也就是说，2016年全年因A股上市公司的正常经营，向A股市场注入了2.75万亿元的价值，所以股票市场并不是“零和游戏市场”。
而坊间还有称股票市场为“负和游戏”的说法，也就是股票市场的价值量不仅不增加，反而要减少。也就是池子里的水越来越少，原因是国家要抽印花税，券商要抽佣金，交易所要拿手续费等。印花税和佣金确实量不算小，也占了价值外流的大头，但我们通过数据可以看到，2016年证券交易印花税为1251亿元，全年券商佣金数额为1300亿元左右，两项加起来也不到3000亿元，与2.75万亿元的净利润根本不是一个量级，显然，“负和游戏”的说法更站不住脚。综上所述，股票市场显然是一个可以创造价值的地方，那么我们应该通过什么样的方式分享这些价值？
一、企业价值
在股票市场买入股票的行为，本质上就是买入了公司股权，目的是分享公司发展带来的收益。企业在日常经营中所获得的利润会用来给股东分红以及扩大再生产，利润分红所带来的效果很直接，投资者持有的股权会直接获得现金分红收益，在企业的经营利润有一部分或者全部进行扩大再生产的情况下，会推动股权内含的价值增长从而推动股价的上涨，投资者可以获得股权增值带来的资本利得收益，通俗地说就是股价的差价收益。
当然，上述是理论上的收益，绝大多数的个人投资者在股票市场上买入股票，是为了获取股价差价的收益；但我们也一定要清楚，股价的价差来源的基础就是企业经营利润的产出。而后我们要引入估值和利润水平两个因子和股价组成最核心的变动模型。也就是股价的变动直接决定于估值和利润水平的变动。
在日常的投资过程中，投资者无法直接影响利润水平，利润水平取决于企业的经营状况，而投资者基于对企业发展的预期进行的买卖行为会显著影响估值的变化。所以投资者之间的博弈就发生在对于企业经营的预期上，认为现有估值低于企业应有价值进行的买入行为和认为现有估值高于企业应有价值的卖出行为组成了盘中的买卖行为，这就牵涉到一个合理估值的问题。
如何进行合理估值，是一门大学问，衍生出很多估值模型，常见的有绝对估值法中的股利折现模型、现金流折现模型，还有可比公司法中的市盈率倍数法、市净率倍数法等，不一而足。总结起来，合理估值没有绝对化的方法，每个人的看法也都不一样，这也就带来了股价博弈的空间。
把一个公司合理的值类比成一位在海边散步的老人，公司的股价类比成老人的狗，狗会时而跑到老人前面，也会时而跑到老人后面，但无论怎么跑，狗总会在老人的周边活动。而股价也会围绕合理估值因为预期产生波动，时而在合理值之上，时而在合理估值之下。但很明显，在投资实践中并不会如模型中那么简单。有些公司的股价会常年在合理估值之上，比如2013一2016年的互联网类的股票；有些公司的股价会常年在合理估值之下，比如2014一2017年的银行股票。为什么会出现这种情，还是因为投资者对公司发展的预期带来的。但我们把时间再拉长到5一10年，股票市场几乎没有常年低估或高估过某一类公司，股价围绕着合理估值波动，是一个“铁一般”的事实。
而一家公司，在长年的经营过程中，会有经营困难的时候，也有正常经营的时候，也有高速发展的时候，不同的时期，对应的合理估值也是不一样的；同样一家公司，在不同的发展阶段，对应的合理估值也是不一样的。我们暂时先把合理估值当作一个定量来讨论我们投资股票市场的盈利来源。
公司股价的合理估值与企业的经营情况即经营利润是直接相关的，如果企业的经营持续向上，公司的企业价值就会不断向上，公司的股价也会随之螺旋波动向上。将近30年的A股市场，没有亏待过任何一家持续经营向好的公司。所以，原则上我们要做的就是找到这样的公司，在合理估值之下或者合理估值的股价价位持有它，分享公司发展带来的红利，无论是利润分红还是股权价格增值，我们都能分享到一个发展经营向好的公司带来的发展红利。
二、情绪套利
在企业价值论述中，我们清楚了一个公司股票价格是围绕公司价值的合理估值波动的，时而高于合理估值，时而低于合理估值，这种现象源于投资情绪的释放。一个人，大部分日常时间的情绪都是正常波动的，而一年中总会有一些时间，因为遇到了一些不常见的事情导致的情绪异常低落和异常兴奋。投资情绪也如此，在股市投资中，一个公司股价的波动大多来自于投资情绪，一部分情绪来自于公司本身发展的预期变动，一部分情绪来自于指数的波动。
早年间流传着这样一个故事：一个在证券营业部看门的大妈，靠数自行车数量来进行投资，当证券营业部门可罗雀的时候买入股票，在证券营业部自行车挤得满满的时候卖出股票，以此获得了不非的收益。实际上这就是典型的利用投资情绪的宣泄进行的套利，从而获取股价波动带来的收益。因为股市无人问津的时候，往往意味着很多个股的股价是低于合理估值的；而在股市人声鼎沸，往往意味着很多个股的股价是高于合理估值的，而公司的股价波动又围绕着合理估值波动，这部分收益来自于情绪套利。
我们非常熟悉巴菲特的一句经典名言：别人恐惧的时候我疯狂，别人疯狂的时候我恐惧。这句话当然是对的，但非常不好用。为什么，因为绝大多数时间无法准确地定义别人的恐慌和疯狂的级别。而在我10年的投资经历中，也只经历过几次显而易见的恐慌和显而易见的疯狂，并且都是大级别的，疯狂分别是2007年和2015年，恐慌分别是2008年和2012年。
这又回到了为什么复利使用的第二原则是投资要以年来计算，就是因为时间周期拉得够长，显而易见的情绪套利机会是可以把握住的。这个时候，巴菲特恐惧与疯狂的名言就格外好用。
读者可能会认为，10年才出现几次显而易见的情绪套利机会，为什么也要单独拿出来说。原因是：
（1）大级别的情绪套利确实出现的时间周期很长，而一旦出现，意味着情绪套利机会是重大的，收益是显著的，所以要引起高度重视，因为这种级别的机会带来的很有可能就是成倍的收益。
（2）如果说大级别的情绪套利机会的出现要以年为单位，而中期的情绪套利机会是以月为单位来捕捉的，这样的中期情绪套利机会对于某一个公司来讲，一两年才会出现一次。而对于A股28个申万一级行业来说，即便你只熟悉几个行业，中期情绪套利的机会每年都会有。当然这建立在你熟悉的基本面变动的基础上，因为这样你才具备给行业及其中的个股进行合理估值的能力，在这个基础上才能判断出股价是否因为情绪的原因比较明显高出或者低于合理估值。
针对中期情绪套利，对于A股来说，在非大熊市的时期，股价经常介于高估和合理估值之间波动，而很难跌落到低估，这个时候，更重要的是你要在合理的估值上买入，在高估状态中卖出，从而完成情绪套利。
这种套利方法的基础就是要长期跟踪几个行业，熟悉行业的变动情况和估值模式，从而有能力给其中的个股进行合理估值，这点至关重要。所以，即便我是技术分析出身，本书对于技术分析的研究探讨占了很大篇幅，我也要强调专注于基本面的力量，尤其是投资者如果长期专注跟踪几个有长期发展的行业，比如消费、金融等不会消亡的行业，对于进行投资的信心至关重要。本章讲的就是情绪套利，这是一个反人性的过程，也就是你要跟大多数人反着做，如果不够专注，在买入、卖出和持股的过程中不仅利用不了情绪进行套利，反而会因为自己的情绪被他人套利。
在中期套利的过程中，市场偏好也起到了至关重要的作用。每一个年份，市场都会偏爱几个行业，这几个行业会在时间的推移过程中显著区别于别的行业偏离自身的合理估值区域，大部分的中期套利机会就来源于此。市场偏好经常来自于国家政策和投资者对行业发展的过度乐观。市场偏好同样也会带来行业低估的机会，这时候的“市场偏好”就变成了“市场偏见”。
例如：2008年下半年三鹿奶粉的“三聚氰胺事件”导致整个乳制品行业大幅暴跌带来了行业整体的低估机会，龙头股伊利股份在行业利空消散后的2年涨幅超过500%。
例如：2013年白酒行业在塑化剂和限制公务白酒消费的双重影响下，大幅下跌，历时一年，带来了明显的低于合理估值的机会，龙头股贵州茅台在下跌一年后，展开了持续数年的上涨，涨幅巨大。当然，茅台的上涨不仅因为行业利空带来的低于合理估值的机会，还来自于自身稳定的业绩增长，而行业利空带来的低估机会加大相当一部分投资收益。即在2014年开始投资贵州茅台不仅兼到了情绪套利，还兼到了企业价值。
长期情绪套利和中期情绪套利都会面临一个明显的难点，偏离合理估值后，可以偏离合理估值20%，也可以偏离合理估值50%，过早的卖出会错失大量利润，过早的买入会在真正拐点到来之前损失不小。如何解决这个问题，只有通过技术分析构架起一个行之有效的跟随系统，力求吃掉大部分的涨幅，力求躲避大部分的跌幅，这就是技术分析的重大作用—一风险控制。
当然，情绪套利也可以进行短期套利，但短期套利的难度比起中期套利来说犹如几何数字增加，专业的机构会养金工团队专门针对市场的短期波动制作交易模型进行交易，并且很多机构即便配上专业的金工团队也并不能保证交易模型能够盈利。显而易见，普通投资者大概率是不可能具备这样的能力的。所以，在股市投资中，利用好大级别的情绪套利，会给自己的投资生涯带来质的改变；而有能力利用好中期情绪套利，则会让自己的投资收益做到中上等。
三、流动性溢价
流动性溢价是流动性带来的市场整体估值拾升。我们将货币比作水，将股市、债券、房地产等投资场所比作蓄水池，在某一个时期因为某些原因，货币之水大量涌入股票市场，会直接带来股票市场整体估值的抬升，尤其是这个过程的中后期，整个股票市场没有一个行业是低估的，甚至找不到几个行业还处在合理估值范围，绝大多数行业都高于合理估值范围。在这个时候，市场中更多的是基于筹码原理的博弈，而非企业价值带来的回报。
多年以来，由于A股市场备受监管层“呵护”，上市公司数量不算多极少有退市，还有借壳、重组之类的把戏变着花样吸引投资者的目光，加之市场的参与主体是个人投资者以及公募基金这样的风险偏好较高的投资群体每隔数年，都会有一次“鸡犬升天”的过程，也就是所有股都大涨。更有甚者做过回溯，从A股开市起，每年选择10个最小市值的非ST个股进行持有下一年年初再换一批最小市值个股，回溯结果显示收益高得令人咋舌。
这显然不是企业价值的增值带来的收益，而是基于筹码原理的博奔带来的收益。究其原因，就是流动性溢价带来的。因为货币如潮水一股涌人股市的时候，小市值的个股最容易被控制，也最容易大涨，这些个股就成为香饽饽。在A股，每隔数年都会有这样的机会，而此类机会如何把握，显然从企业价值和情绪套利角度都难以把握，最终依旧要靠我们的技术分析体系去把控，去享受泡沫的过程，而在泡沫戳破之前不受到大的损失，全身而退。
2017年，随着A股市场参与主体结构的变化，越来越多风险偏好较低的长期资金入场，A股喜欢炒垃圾股的偏好会有所改变。但我相信，只要A股市场某个时期赚钱效应的加剧，仍旧会吸引场外大量的资金入场博弈，流动性溢价仍旧会在将来的某个时间出现，只不过可能泡沫的幅度没有那么大而已，这样的机会和长期情绪套利的机会一样会对我们的投资生涯产生巨大的影响。
有投资者会疑感，流动性溢价和情绪套利好像有些类似。是的，流动性溢价也可以类比成情绪套利，意味着站在蓄水池的角度，股市整体成为情绪高涨带来的市场偏好的作用点，投资者更偏好于股市，而不偏好于债券、房地产等蓄水池。
所以，情绪套利更针对股票市场内部，流动性溢价更针对宏观的投资场所。而在市场的实际波动中，企业价值、情绪套利、流动性溢价会共同作用于其中，并不能完全量化某一种因素的能响，但股市里每一个行业、每一个个股的波动都离不开这3种因素的影响，它们共同组成了每一个公司股价的波动。
作为投资者，若知如何炒股，一定要不断深入理解这3个原因，因为我们的投资盈利就来源于这3个要素。这3个要素也组成了一个看待股票市场基本的价值观体系，这有利于我们定义自己的能力，看清钱的逻辑。
最悲哀的是用错误的逻辑到了钱。这是盲目自信的核心原因之一，因为总能在几个个股上赚到钱，实际上这更多来自于概率，而不是背后逻辑的正确。越贴近市场，越贴近产业的投资人，心态始终是如履薄冰的。以上是本人的经验总结，希望对学习炒股的朋友有所帮助。
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