想要获得投资上的成功，实力固然重要，但是不可否认的是，运气也占了很大的一部分因素。俗话说“谋事在人，成事在天”。市场变幻莫测，即便做了很多研究工作，也难以准确预言未来经济运行和公司经营的实际情况。有的时候别人投资的结果比你好，并不是因为他比你研究得更多，可能仅仅因为他就是那个买对了股票的幸运儿而已。考虑到在股市中大幅获利的周期要以年计算，运气的成分就更加重要了，毕竟每个人也就有那么几十年的投资生涯而已。
这个道理在基金界也是一样。到底是实力使然，还是运气使然，在判断一个明星投资经理的真实能力时，是一个让统计学家非常头痛的问题。
美国学者的研究表明，从1971年1月到2006年12月，股票共同基金的年均回报率为10.49%，比标准普尔500指数回报率低1.04%，事实上，这些幸存的基金回报率已经偏高，这主要是由于幸存者偏差的原因。
实际上，现在仍然在运行，而且历史资料保存完好的基金，本身就已经是那些相对优秀的基金。历史上，有更多的基金由于运营不善、业绩不佳以及突遭变故等原因，早早就清盘退出了市场，没有引起统计机构的注意，另外，有的基金还因为存在时间太短导致难以衡量在长时间跨度中表现的好坏。因此，如果我们站在投资者的角度，面对纷繁复杂的各种基金，选择一只表现优秀的基金比我们现在预估的还要难不少。发达国家的数据表明，基金经理的平均回报难以战胜市场指数。这是一个非常重要的结论，大家要牢记这一点。股票共同基金和基准回报率，也就是年均复利率。股票共同基金和基准回报率，也就是年均复利率，如下表所示。
表2-1年均复利率（1971年1月~2006年12月）
通过分析，共同基金的业绩并不是每年都那么差，在1975~1983年这段时间，当小盘股的回报率达到每年35.32%时，交易活跃的共同基金回报率的确超过了标普500指数。股票基金通常会在小盘股业绩优于大盘股时表现良好，因为那时许多基金经理人都会买入大量小盘股来获得高额收益。自1983年小盘股繁荣终结以来，共同基金的年均回报率就开始走下坡路，每年大概比标普500指数低1.5%左右。
我们可以看到，如果只计算理论收益，基金经理的平均回报相比市场指数有着微弱的领先优势：10年来每年回报率仅仅提高了0.1%。但是考虑到基金的运营成本，比如手续费、基金经理的奖金等，扣掉管理费后实际回报率却落后于市场。这样的结论和美国股市的研究也是比较一致的。
这个结论绝对违背一般人的认知水平。传统视角来看，基金经理大多都受过极好的教育，智力和研究能力应该在平均人的水平之上。而且职业投资者会把大量的时间用于研究投资中，信息优势也应该比普通人明显，更何况不少基金经理还有大量的研究员辅佐，其表现居然比不上一个对股票一无所知、全凭运气的普通人，实在让人觉得匪夷所思。
解释这个现象的著名学说是“市场有效理论”。即在证券投资市场中，证券价格已经充分反映了所有市面上已知的信息，从而达到了一个短暂的稳定状态。你认为的被高估的股票一定有其被高估的原因，而你认为被低估的股票实际上也有其被低估的原因。因此，即使基金经理花了大力气去研究市场上有哪些业绩出色的股票、去判断这些股票有没有被低估、去判断这些股票的未来前景，仍然无法得出一个百分百的结论。很多经济学家已经证实：即使是一个由猴子随机选择出来的股票组合，其表现也不一定会比基金经理弹精竭虑筛选出来的组合差太多。这就是经过充分博弈后的市场的伟大力量。
想要识别出一个能力欠佳的基金经理人也同样十分困难。即使基金经理人所选股票的预期年回报率比市场平均水平高1%，在10年后其业绩超过市场平均水平的概率也仅仅为61.9%，在30年后这个概率也只上升到了70.1%，这意味着仍然有1/3的可能性使得基金经理人的水平低于市场平均水平。
事实上，只有当其年均业绩连续15年（是的，整整15年）比市场平均水平低4%时，我们才能从统计学的概率上的确定（也就是说出错概率小于5%）该经理人的能力的确较差，而不是因为其运气不好。但是问题在于，等到我们认识到这一点的时候，投资者的资产价值已经仅仅相当于15年前的一半了。
这充分说明，确定某个优秀基金经理人是否能获得高额回报的时间显然比投资者预想的要久得多。
即使是某些非常极端的案例也说明不了问题。例如，如果一个经理人所选股票的年均回报率比市场均值高出5%（不过貌似美国自1970年来，还没有哪个基金有如此骄人的业绩），投资者或许就会肯定认为这只基金将很快脱颖而出。但事实并非一定如此，1年后该基金业绩超过市场平均水平的概率仅为70%，两年后该可能性也只是上升到74.8%。
所谓巴菲特背后的十个巴菲特，指的是市场上其实仍然有不少拥有真知灼见、研究实力和巴菲特相当的投资专家。但是只是由于运气的缘故，他可能比巴菲特踩了更多的雷，中了更少的大奖，或者是由于某些基金限制导致他没有发挥出他的研究实力（比如说很多共同基金的基金经理都受到单一股票最大仓位的限制，没有办法随心所欲地重仓自己想要的股票；还有的基金经理由于风控的缘故不得不止损而无法长期持有）。换言之，巴菲特之所以被中国股民誉为“股神”，除了他在投资生涯中大多数重大决策都没有出现失误以外，支撑这些重要决策的，可能也有一定的运气成分在里面，只不过都被大家忽视了。在如何炒股领域中获得卓越的成就，天时、地利、人和一个都不能缺，运气或许也是实力的一部分。
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