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今天介绍一下格雷厄姆的“烟蒂”投资法，为股票学习的朋友提供多一种投资方法。本格雷厄姆最喜欢的估值信号之一是公司股价低于其净流动资产（即用公司的“净营运资本”扣除所有优先债务）。格雷厄姆的方法常常被认为是过时的。然而，我们的证据表明，购买低于净流动资产的公司仍然是一种可行且盈利的策略。
一、什么是破净股
一只股票当它在市场上的每股价格低于它的每股净资产价格的时候，我们就称它为破净股。用更浅显的方式解释一下，如果一家公司，光设备等资产的估值就有1亿，而这个时候它在股票市场上的总市值都不足一亿，那么它就破净了。就好比你在古玩市场中发现了一枚银币折算其重量卖的价格比市场上的银价都低，那么如果它货真价实，此刻就是买入这枚银币的大好时机。
这种通过购买跌破净值的个股，并期望从中盈利的风格，最早来源于“证券分析之父”格雷厄姆。格雷厄姆因为早年的投资破产，他后来的投资都极其谨慎，十分厌恶亏损，不到风险绝对可控而收益可见的时候绝不出手。1915年，他还很年轻的时候，有一笔成功的投资也奠定了他一生的投资风格。
当时格雷厄姆发现一家拥有多家铜矿股权的矿业开发公司——哥报海姆公司，该公司当时的股价为每股68.88美元由于经营不善，当时该公司即将面临解散。格雷厄姆通过收集这家公司的相关资料，对这家公司的矿产和股价进行了详尽的财务分析，发现该公司还有大量不为人知的隐蔽性资产。通过计算，格雷厄姆相信该公司的市场价值与其实际资产价值之间有一个巨大的价差空间。他认为，投资该公司的股票将会带来丰厚的回报，建议纽伯格先生大量买进该股票，纽伯格先生接受了这个提议。当1917年1月哥报海姆公司宣布解散时，纽伯格·亨德森·劳伯公司从这笔买卖中赚取了数十万美元的利润，投资回报率达到了18.53%。
我们要知道，一家公司如果要解散或者破产，必须先要履行法定的清偿顺序：首先，要支付企业所欠工人的工资与各项社保；其次，要偿还企业所欠的税款，之后支付企业所欠的债务，剩下的资本，有优先股的首先返还优先股而持有普通股的则拿到公司变卖资产后应有的权益份额。在格雷厄姆的这个例子中，由于哥报海姆公司本身拥有的矿产价格很高，因此在变卖资产后，反而能获得一笔丰厚的投资回报。
在现代的股票市场，不仅是那些濒临破产的上市公司会破净，有时候一些资产非常优质、但仅仅因为市场处于大熊市或者恐慌状态时，也会有短暂的时候股价过低，低到市净率跌破了1——而在这种时候，实际上就是价值投资者介入的最好时机。
在这里，我们引入了一个新的概念：市净率（P/ Ratio）。这个比率指的是每股股价和每股净资产的比率，在分子分母上同时乘以股票数量，也是公司市值和公司净资产之间的比率。这个比率小于的时候，也就是“银币价格比银价低”的时候。详细的指标分析方法，我会在第九章里讲到。正如我们之前所说，在现在的A股，就算是亏损，甚至资不抵债，都有可能在市面上流通一段时间，因此偶尔的时候，也会出现蓝筹股大面积破净的情况，而这往往是市场情绪极度低迷的时候，也是建仓的好时机，这种投资方法，也被称作格雷厄姆捡烟头投资法。
二、破净股的历史回报
如果仅仅只是挑选破净类型的股票，是无法获得理想的投资回报的。这是由于很多上市公司的股票不仅市净率小于1，甚至是负数，换句话说资产连欠的钱都还不起，这样的股票是垃圾股，不属于破净股的投资范围。但是如果我们真正选择市净率在0-1之间的个股，其实在A股的历史上，还是可以获得一个不菲的投资回报的。
同花顺上有一个“问财”的功能，里面有一些非常有趣的回测工具。通过一些测试，我认为在A股市场上仍然存在着两个超额收益因子：低市净率和高股息率。这两个超额收益因子也曾经广泛存在于美股市场中，比如说著名的“道十策略”（即每年买入道琼斯指数中前三年平均分红率最高的10只股票）已经成为美股市场中最著名的策略之一。具体的内容大家可以去看一下《投资者的未来》中的论述。
如果我们输入以下这些条件：“0<pb<0.9股票简称不包含st市值从小到大排列”，止损条件为“收益率小于等于80%（即不设止损），持股周期设为60天。止盈设为“收益率大于30时坚决持有，直到最高收益回落6%”，持股数量选择4只。让同花顺软件来选股票，时间段从2014年1月1日到2018年11月末，年化收益高达40.35%，夏普比率139，是一个非常粗暴无脑但非常管用的方法。我们可以发现，在市场中，股价低于净资产的股票主要集中在银行、钢铁和地产三个重要板块，其他的还有造纸、农药化肥以及公共工程等板块。而很多跌破净资产的股票不会在低位徘徊太久，而是容易大涨，修复了股价和每股净资产之间的差值。其中的首钢股份（SH：000959）从2014年1月初的不足一元，到2017年4月最高达到过9元，这其中的利润可见一斑。
三、如何识别股票的安全边际
投资破净股固然美好，但是我们也不能把这件事当作百试百灵的良药。尤其是，我们也要注意到公司的实际资产质量以及大小非结构的情况问题。如果一个公司的资产质量不过关，折旧方法不符合实际情况等原因，一些不良的资产并没有核减冲销，还在以优质资产股价，那么，这样的净资产就有很高的水分
举个例子说，假设一家影视公司用重金收购了一大堆的P品牌，并且把这些品牌也算在自己的资产当中（如果缺乏现金还可以卖给别的影视公司）但是问题在于，文艺作品的品牌更新是非常快的群众的口味变化也非常快，如果这阵风口过去了，品牌就会贬值。当时重金收购的IP可能在几年后就远没有当时那么昂贵了。而如果有些公司为了让自己的财务情况好看，采用的折旧方法是直线折旧法而非加速折旧法，这样一来看上去公司有很多资产，但是实际上这些资产早就已经贬值了。另外一个非常典型的例子就是金融业的资产。在行情景气的时候资产估价很高，而行情萧条的时候，资产的估价也变低了。
在2012年，证监会曾大力号召上市公司，尤其是那些低市净率的企业回购本公司的股票。然而在证监会的号召发布后真正进行回购的上市公司屈指可数。首先，公司净资产是一个相对静止的概念，市场认定的净资产，可能未必是企业真正的净资产，那些跌破净资产的企业，在内部人士眼中也不一定那么便宜。
而什么样类型的公司，其资产不容易贬值呢? 实际上这样类型的公司还是广泛存在于周期行业中的，比如钢铁、煤炭等。当产能过剩的时候，钢铁的价格可能会比白菜还便宜，但是钢铁就是钢铁，钢价上升的时候，它的价值还是可以得到重估的。
以前几点经验希望对学习炒股的新朋友有所帮助。
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