第五节 成长型行业必然面临的成长与困境

前文我们叙述了行业发展的不同时期的状况，在行业成长的过程中，导入期往往意味着商业模式的早期，这时候不常有合理的利润，竞争悄况非常复杂，具有高度不确定性，市场在这个时候把行业当题材炒，给不确定性很高的溢价，但当竞争格局比较清晰的成长期和成熟期，市场的溢价就会慢慢消失，甚至到成熟期变成折价，市场的焦点和溢价会集中在优势企业上。在这个过程中，成长是必然的，困境也是必然的，会以成长路径的改变、行业内公司排序的改变为表象，体现出行业内公司的成长与困境。

在成长期的全行业困境并不是最可怕的，一旦涉及全行业的困境，一般都意味着行业龙头会在下行阶段通过优秀的管理能力提升市场占有率；一旦行业回暖，行业龙头会很快恢复强劲的增长，反而是一个很好的介入机会。最可怕的是企业困境。企业困境在行业困境阶段还好理解，我们通常以相对性的眼光去看这家企业的管理水平，而如果行业并没有困境，企创业进入困境状态，往往意味着企业如果不大刀阔斧的改革，大概率会持续在困境阶段。什么时候能爬出来，很难讲，甚至一次中期的企业困境会演化成永久的困境，那么对于投资人来说这就是一次不可接受的投资过程。

很多时候我们对于成长型行业过于乐观，过于期盼公司从几十亿市值成长为几百亿市值肥美的投资收益，但我们一定要清楚，几十亿到几百亿的路径中，是一个相对漫长的时间周期，隐藏着太多投资陷阱。我们一定要知道，即便最终长期持有，获得了丰厚的收益，也并不意味着长期持有就可以获得这样的收益。长期持有从概率上来讲，掉入大坑才是常态，毕竟能连续3年净利润增长的公司只是少数，能走长牛的公司更是凤毛麟角。

我们通常会看到即便是优秀的行业龙头公司，也免不了在一些时间段内净利润增幅大幅下降乃至负增长，更极端的是陷人亏损，这都是很有可能发生的。我们原则上无法在这个时期内就笃定这家企业未来仍旧可以走上盈利上升通道，所以我们就会看到即便是优秀公司，也会在某个时期市值缩水剧烈，更别提平庸的公司和垃圾公司。

我们要做的就是结合行业发展，在行业危机的时刻不要贸然持续重仓，在行业危机末期精选优秀的行业龙头择机再买才是正确的操作逻辑。所以，长期持有并不是目的，而是一个结果。基本面长期向上的个股，长期持有最终只是个投资结果；而在行业和企业困境的时候，撤出资金保护自己也必然是一个选择。

比如，2012年“白酒塑化剂事件”后的白酒公司，现在大多走出了阴霾创出了历史新高，而同期暴跌的葡萄酒龙头张裕，至今只有市值峰值的一半。早年间在新浪博客时期，我见过两个从2010年长期持有张裕的投资者，至今的收益也就是维持平局。8年时间一晃而过，错过了多少能看得懂的行业的历史性机遇。

所以，贸然笃定长期持有，绝不是一个好习惯。长期持有，是有前置条件的，这个前置条件就是稳定增长，稳定增长的机会，大多存在于前文所述的好行业中，并且还得是好行业的龙头公司。

对于持有周期来说，我当然不推荐短线操作，但以半年和一年为周期的中线，我是比较推崇的。短期股价波动不具有预测性，而大多数个股超过一年周期的长期波动更不具有预测性，这也是我为什么一直坚持要技术面结合基本面来构建自己的操作体系，这样才能保证我们不会被某个大坑直接打残，打残后回血的过程是非常漫长和痛苦的。这也是前文所述巴菲特的投资原则只有一个，就是不亏损。当然，不亏损是个理想化的情况，我们在实战投资过程中，一次投资的亏损幅度只要不大，回血起来还是比较快的，真正改变财运的盈利来自于某次看准机会的大赚，在此之前我们只要保证少亏钱，就可以保留命运的火种。行业困境结合市场面来看，分为2种：
（1）对行业预期悲观情况下的杀估值行为。
（2）行业预期悲观成为现实的杀业绩行为。

当市场预期行业发生困境的时候，会导致上述2种行为，这个时候主要要看行业估值处在什么水平。

如果行业估值处于较高估值时，单单是杀估值就可以让投资者损失惨重，而如果又叠加上业绩真实较大幅度的下滑，那就是一次结结实实的“戴维斯双杀”。而这样的情况常出现在行业周期性顶部时期，尤其是在这个顶部之前经历了一段时期高增长的状态，这样的情况下遇到上述情况对于投资者来讲就是一次灾难。比如2007年末的水运行业，以龙头股中国远洋（现在的中远海控）股价表现看，10年过去了，股价尚不及当时的1/10，可见这样的戴维斯双杀，对于投资者的财务状况是一次毁灭性的打击，不仅输掉了金钱，更重要的是还输掉了时间，这种情况在强周期性行业中体现得更为明显。

如果行业处于合理估值状态时，往往在这种情况下，行业在此之前会处于稳定增长。因为以A股的特性，如果行业处在高速增长，一旦能持续2年以上，一般估值都会被广大投资者追到高估状态。此时行业进入悲观预期，首先会带来杀估值的行为。实际上这个时候，对于专业的机构投资者，一定会在衡量如果行业重新恢复正常，行业发展水平会不会超过现状；如果会，同时估值合理，投资机构的减仓动作会是连贯性并且带有逻辑性的，不会像高估状态先大幅减仓了再说。

这个时候下跌的持续性一定取决于业绩是否真实下降，如果后续业绩并没有大幅下降，股价会在较短的时间内恢复到悲观之前的状态，形成一次错杀的投资机会。所以我们一般跟踪行业，重点应该跟踪那些估值合理的行业，无论是错杀带来的估值偏低的投资机会，还是行业基本面转好带来的估值提升的机会，都会出现在这些增长较为合理、估值较为合理的行业里。2010年至2012年上半年的格力电器的股价波动就是代表。

汽车行业是典型的可选消费行业，行业发展变动与经济变动契合度较高。在经济形势向好的时期，民众因生活水平提高的需求会购入家用汽车进行消费；而在经济形势较差的年份，民众会因为对未来生活的谨慎会克制消费的欲望，选择不买或者缓买汽车。所以汽车行业受经济波动影响较大，属于典型的可选消费行业，行业就会体现出一定的周期性波动，但比钢铁、煤炭这样的强周期性行业的周期性还是要弱很多。

通过众多企业的经营历史分析，行业龙头公司的成长，不仅可以靠行业体量增大带来公司的发展，而且龙头公司靠提高管理能力带来的净利润率的提高与提高市场占有率这两种手段都可以在行业步入成熟期后继续保持较高速度的发展，这就为投资者带来时间上和空间上的良好投资机遇。所以，再三强调，保持对行业龙头的高度关注，是我们享受资本市场红利的核心手段。