第四节 肥美的行业成长期和必然的行业成熟期的市场表现

对于所有投资者来说，行业的成长期带来的股价上升是最肥美的一段利润，也是相对容易把握的一段利润。因为在这个时期行业的格局已经逐渐清晰，行业利润向某些环节集中的趋势已经开始明了，通过投研能力的下沉，高度贴近产业的投资者对于行业龙头企业成长的分享是完全可以做到的，这是行业导入期完全不能与之相比的，投资行业导入期的企业更多的是“摸彩票”的行为。

行业进入成长期后，行业内部的格局的变化随着时间的推移会越发清晰，行业龙头享受超越行业整体增速的成长速度也是一件极其常见的事情。所以，需重点强调，我们一定要紧密跟踪行业龙头或者行业前三名的发展去分析整个行业发展的状态。一般来说，行业龙头的增长出现危机，往往意味着行业本身出现了阶段性的困境，除非是行业龙头自身出了经营问题，而企业自身出现问题是比较容易被发现的。

A股的投资者因为散户众多，往往会犯一个严重的错误，就是喜欢题材股。也就是一个行业发展良好，投资者往往看到某一个公司有这个方向的业务，就不管该公司处在行业发展的哪个环节，出不管公司发展水平如何，自然而然的认为该公司会享受行业发展带来的红利，进而带动股价的上涨。尤其是在牛市的时候，题材股确实涨得很猛，甚至在某些时期比行业龙头涨得还猛，因此投资者就想当然的认为只要有这个行业题材的个股，都会大涨，这是非常严重的错误。

我们在行业内公司股价常年波动的规律中会发现，在行业成长期，行业龙头的股价波动会比较紧密贴合行业的发展，而其他公司可能会常年股价随波逐流，或者在某些时期出现脉冲性的上涨，但拉长时间，终究尘归尘土归土，尤其是牛市爆炒的题材股在熊市跌幅惨烈，下跌70%、80%的比比皆是。

所以综合来看，在行业成长期，行业龙头无论是在股价波动趋势的安全性上，还是上涨幅度，拉长时间看都是远远超过行业内其他公司的，尤其是如果某些行业龙头能从行业成长期牢牢把握住龙头的地位一直持续到行业成熟期，其涨幅足以让持有的投资人的财务水平发生翻天覆地的变化。

例如地产行业的万科A、酿酒行业的贵州茅台、家电行业的格力电器，从行业成长期到行业成熟期，都收获了数百倍的涨幅。所以，我们无论在行业成长期，还是行业成熟期，都要牢记只有行业龙头才能带来超越行业平均增速的成长。

当然，在行业成长期，虽然行业格局逐渐清晰，但行业排位的次序也会比较频繁的发生变动，所以一般行业空间比较大的行业，在成长期我们可以跟踪前五名，但主要持有前三名；在行业排位发生变化的时候进行调仓，这样可以保证我们分享到行业发展的红利。而行业的发展并不是一蹴而就，也不会是一帆风顺，我们希望的行业发展是这样的：

但实际上的行业发展情况是这样的：

上两图的区别是一目了然的，即便是在行业最有价值的成长期，因产能、销量、技术路径等核心要素的波动，带来的行业发展变动是势不可挡的，即在行业成长期的过程中，相关公司的股价经历大起大落也是极为正常的。相信很多投资者都有投资行业成长期栽在坑里的经历，这就是投资成长股必然面临的风险，而如何规避成长股的风险，后面会专门讲述。

我们拿智能手机行业中的几个经典的时期来观察行业成长期相关龙头公智能手机爆发的开端，是我们非常熟悉的2010年6月发布的跨时代产品司股价的波动情况：

iPhone4，开启了APP时代的序幕，智能手机开始全面替代功能型手机（诺基亚基于JAVA开发的APP也属于功能机）。手机性能大幅提升，能够轻松应对并行多任务处理和高品质多媒体、多视窗应用，契合消费者需求。2013年第二季度全球智能手机销量为225亿部，占手机总销量的51.8%，这是智能手机的销量第一次超过功能机，在2014年中旬，国内智能手机渗透率达到90%，进入成熟期，iphonel的销量也在2015年达到巅峰后，至今保持在2.1亿部的年销量的成熟状态。

在智能手机行业发展的过程中，孕育了一批产业链优质的A股上市公司，但行业发展格局的变化是非常明显的。一提起A股的苹果产业链的上市公司，我们耳熟能详的是欢菲科技、立讯精密、信维通信、大族激光等。但实际最早进人苹果产业链井大规模供货的A股上市公司是莱宝高科。

莱宝高科主营业务是做显示屏相关材料的，其股价在智能手机发展迅猛的2010年大放异彩，但因其产品技术含量较低，市场竞争激烈，在2011年因其供货的下游厂商丢失大笔苹果公司订单并且向莱宝高科压价，叠加上莱宝高科上游原材料涨价，莱宝高科的业绩大幅下挫，股价下跌超过65%。后来，A股长信科技、欧菲科技、超声电子逐步替代了莱宝高科的市场份额。时至2018年，莱宝高科的股价仍在不断创新低。通过该案例我们可以看到，行业虽然仍在成长期高速发展，但是行业内的格局变动会给相关公司的经营情况和股价带来巨大波动。

我们甚至可以说，任何一次成长股的基本面的艰难时期，都有可能演化成永久的失败，这也很符合行业成长期业绩高弹性的特点。高收益也对应着高风险，从我们投资成长股的那一刻起，风险控制能力就摆在了生存的第一位。莱宝高科的例子，向我们展示了行业成长期企业股价的高弹性和高风险，所以我们在日常的投资过程中，一定要寻找在行业内具备核心地位的、不可替代性较强的公司。这样的公司，即便在行业进入阶段性的衰败期，它们甚至还有可能继续保持成长姿态，而在行业渡过衰败期后的上升期大放异彩，价值投资者经常说到的“藏维斯双击”就常发生在这个时期。

藏维斯效应，就是有关市场预期与上市公司价格波动之间的双倍数效应。也就是说当一个公司利润持续增长使得每股收益提高，同时市场给予的估值也提高，股价得到了相乘倍数的上涨，这就叫戴维斯双击；相反，当一个公司业绩下滑时，每股收益减少或下降，市场给予的估值也下降，股价得到相乘倍数的下跌，这就叫戴维斯双杀。公式：

    股价P=每股收益EPS X 市盈率PE

例如，A公司2017年股价20元，每股收益2元，市盈率10PE，假设该公司每年净利润增长10%，那么3年后每股收益EPS=2×（1+0.1）3=2.66元，在市盈率不变的情况下3年后公司的股价为P=2.66×10=26.6元（这是公司正常业绩增长带来的，是单击），但是由于该公司业绩持续增长，使人们对公司的未来产生更乐观的预期，于是给它更高的估值比如15PE，这时候3年之后的股价应该是P=2.66×15=39.9元（公司正常业绩增长叠加市场给予更高的估值形成双击效应）。

而“戴维斯双杀”就是反过来。很明显，莱宝高科在2011年就遇到了戴维斯双杀，股价大幅下挫。如下图所示行业成长期总会遇到B到C这样的衰败期，行业发展在曲折中前进，行业内的企业也在大浪淘沙中涌现出一批具有顽强生命力的行业龙头，在C到D的过程中大放异彩。实际上在行业的成长期，体量爆发是一个非常明显的要素，行业整体形势都很好，这时候最富有开拓精神的公司在股价上表现得会更好。因为想象力更大，对它们的业绩容忍度也会比较高，这时候往往也会在每一波行业向上周期中推升出市场情绪带来的泡沫，核心要素就是戴维斯双击中的估值上涨。