第二节 行业发展的四个时期

我们在日常投资中，常常会用新兴行业、成熟行业、夕阳行业等词汇来形容某一个行业所处的发展时期。很明显，不同发展时期的行业、行业盈利水平、行业内格局、市场给予行业内企业的估值水平都会有显著差别。所以有效定性行业发展时期，会让我们比较可观的认知行业内企业未来的发展速度以及市场应该给予它们的合理估值范围，最起码不会出现固执得希望等到新兴行业龙头到达10倍PE，给予成熟行业公司70倍PE的低级错误（PS：PE也只是衡量估值水平的一种指标）。

关于行业发展时期的划分，产业界高度认可经典的教科书式的描述，以行业生命周期理论为代表。按照行业生命周期理论的解释，行业的生命周期指行业从出现到完全退出社会经济活动所经历的时间。行业的生命发展周期主要包括四个发展阶段：导入期、成长期、成熟期、衰退期。

导入期：这一时期的产品设计尚未成熟，行业利润率较低，市场增长率较高，需求增长较快，技术变动较大。行业中的用户主要致力于开辟新用户、占领市场，但此时技术上有很大的不确定性，在产品、市场、服务等策略上有很大的余地，行业特点、行业竞争状况、用户特点等方面的信息较为模糊，企业进人壁垒较低。

成长期：这一时期的市场增长率很高，需求高速增长，行业利润大加，技术路径较为确定，行业特点、行业竞争状况及用户特点已比较明朗，企业进入壁垒提高，产品品种及竞争者数量增多。

成熟期：这一时期的市场增长率不高，需求增长率不高，技术上已经成熟，行业特点、行业竞争状况及用户特点非常清楚和稳定，行业盈利能力下降，新产品和产品的新用途开发更为困难，行业进入壁垒很高。

衰退期：这一时期出现在较长的稳定阶段后，由于新产品和大量替代品的出现，原产业的市场需求开始逐渐减少，产品的销售量也开始下降，某些厂商开始向其他更有利可图的产业转移资金。因而原产业出现了厂商数目减少，利润下降的萧条景象。至此，整个产业便进入了生命周期的最后阶段。在衰退阶段里，厂商的数目逐步减少，市场逐渐萎缩，利润率停滞或不断下降。当正常利润无法维持或现有投资折旧完毕后，整个产业便逐渐解体了。

上图是行业销售利润曲线在行业不同周期的体现。从图上我们可以看到，在导入期销售收入开始抬升，但因为行业技术路径等迷雾，导致行业利润可能很低甚至是负的；进入成长期，销售收入和行业利润会快速抬升，这个时期是企业发展最饱满的时期，也是我们现实投资中可以享受行业公司股价抬升最肥美的时期；当行业进入到成熟期，行业销售收入和利润上升速度降低，并且往往行业利润会率先见顶，这个时期行业内企业的日子开始不好过，进行优胜劣汰，行业寡头往往在这个时期出现；当行业进入衰退期，整个行业的体量会下降，寡头企业会寻求转型，大多数行业内企业会关门衰败，自此行业的生命周期步入尾声。

经典的行业生命周期理论，结合图的销售利润曲线在行业不同周期的体现，向我们立体地展示了一个行业发展周期的模型。当然，这个模型远不能完全解释现实经济生活中行业的变革，但我们可以用这个经典的理论来指导我们对行业发展时期的定性，并且结合不同行业的特性，总结归纳出一些有利于我们梳理投资理念的特征。