第一节 体量的增大是成长最直接的表现

什么行业是成长型行业？在2018年这个时期，很多投资人都会认为互联网行业、软件服务行业、医疗行业、医药行业等是成长型行业，而银行业、化工行业、钢铁行业、煤炭行业等不是成长型行业。的确，某个行业是不是成长型行业，要看这个行业所处的行业发展时期，而一个行业是否是成长型行业，最为直接的决定因索就是行业体量的天花板。我们以钢铁行业来剖析。

在2000年以后钢铁行业进入到了一轮高速扩张产量的周期，在2001一2007年，增速高达两位数，峰值增速高达27%，这对一个重资产行业来说，是非常快的速度了。这是因为1998年房改以后，房地产行业的兴起，带动了粗钢需求量的上升，从而带动了整个钢铁行业的大发展。

在2015一2017年，粗钢产量几乎不再增长，这是因为国家严格控制钢铁产能的总量，避免产量过度上升在行业进入到成熟期后因同质化激烈竞争带来全行业的亏损。
我们通常理解，钢铁行业是一个强周期性行业，很少有人说钢铁行业是一个成长型行业。但是我们从表9-1就可以看出，2000年以后，钢铁行业经历了一轮长达十几年的体量快速增长期，其中个别年份的停滞并没有影响这个趋势的发展。所以说，即便是钢铁行业这样的强周期性行业，也是有明显的成长期的，在这个时期，钢铁行业无疑就是成长型行业。
当然，由于钢铁行业的强周期性属性，行业利润以及股价表现，与其体量的增长有匹配的时期，也有不匹配的时期，所以我们如果关注钢铁行业，一股主要是关注钢铁的价格，钢铁价格的波动比钢铁产量的波动对钢铁行业股价的影响要大得多。

而我们常说的成长型行业，在今天这个时代，更多地集中在高科技行业原因很简单，高科技行业一旦体量起飞，速度之快，令人瞠目结舌，甚至有些行业可以达到数年50%以上的行业增速，从而带动股价快速上涨，这是投资人最喜欢的成长型行业的股价表现。但是，客观事实是，这样的行业毕竟是少数，我们看成长型行业也不能狭隘的只看高科技行业这样的业绩高弹性行业，因为业绩高弹性带来的不仅仅是向上的业绩增速很高，业绩下降的时候同样可以是巨幅下降。

尤其是我认为互联网行业并不等于高科技行业，高科技行业最重要的特征是要有高研发投入带来的技术壁垒，而不是垄断流量渠道带来的用户黏性作为壁垒（这井不代表这样的企业不是优秀的企业，只是我不认为这样的企业属于高科技企业），以互联网为代表的生命周期较短的行业，一些细分子行业优秀的公司的产品甚至生命周期是用月来计算的。

如果目光长期在互联网行业，很多人都会有一个错觉，就是认为自己可以发现别人没有发现的机会。实际上这是因为一些互联网产品生命周期较短所带来的一个错误的认知，进而认为自己可以享受价值发现过程中带来的高额溢价。而好的行业，优秀的公司，在漫漫历史长河中会被很多人认知到，大多数行业和公司的发展都是以年为单位来认定其发展水平的，这就意味着在投研专业能力井不算稀缺的今日，你最多只会比别人晚发现几个月一个好的公司，而不可能几年都发现不了（除非投研并没有覆盖这个方向）。如果行业发展还在一片混沌中，你轻易得认定自己发现了好的机会，大概率最后是会失败的。

那么同时带来的相关企业业绩大幅震荡导致的股价大幅震荡是大多数投资者无法接受的，这也是投资成长型行业一定要首先定性行业发展时期。如果行业发展时期在混沌期，风险意识就要摆在首位，也就是我们必须知道那个时期即便暂时领先的公司也是完全能被别的公司超越，这就意味着你不能在这个时期笃定某个企业，否则大概率会为自己的固执买单。详细内容我们会在下一节介绍。

实际上，前文所述好行业，食品饮料、医药、医疗是天然的成长型行业，行业天花板逐年抬高，也就意味着行业在逐年成长，只不过因为这些行业成长性较为稳定，成长速度并不令人惊艳，我们常常会忽略他们的成长属性，而这些行业中常常出现长期牛股，原因也是行业长期的成长带来的。

如国卫生总费用从2002一2017年的15年间，年年增加，数额增长了将近10倍，也就意味着相关行业的体量带来了将近10倍的扩张。全国卫生总费用的增长就是医药、医疗行业成长的基石，我们可以看到，长达15年的时间内，没有一年数额是衰落的，这足以说明医药、医疗行业的成长的雪道是漫长的并且平滑性近乎完美，所以这15年来我们也可以在这个方向找到数量不少的10倍、20倍牛股，甚至还有恒瑞医药这样的百倍牛股，这都是行业体量扩张带来的红利。

只要行业体量在不断增大，这样的行业就是具备成长性的。而好行业不仅体量不断增加，成长的平滑性也非常良好，是我们需要长期关注的方向。我们一定要摒弃庄股时代股价被拉高后就固执地认为主力要出货套牢散户，不断成长的企业，股价上升1倍后，只要仍旧在发展壮大，股价再涨1倍也不是什么稀罕的事情。

钢铁和医疗，是两个成长平滑性截然不同，甚至就是成长平滑性的两个极端，因为最终反映在股价上的成长是以利润为代表的，所以钢铁行业的成长性极不平滑，医疗行业的成长性非常平滑，我之所以先拿钢铁行业来举例，是要向大家说明，即便是强周期性行业，也是有明显的成长期的。以钢铁为代表的很多周期性行业，其成长期出现在我国城镇化速度最快的一段时期，随着我国城镇化进程进入到后期，进程速度大幅放缓，这些周期性行业的行业天花板逐渐显现。对于投资来说，显然未来这个方向上很难出现行业性机会，但是即便是这种行业出现天花板的行业，行业中的龙头也会以优秀的运营管理能力不断提高市场份额并且压缩运营成本，从而在行业成长性不明显的时期，体现出自身的成长。钢铁行业里的方大特钢，水泥行业里的海螺水泥是典型的例子。

而行业的天花板，实际上也是相对的。我们如果放眼国际，随着“一带一路”的推进，在中国国内进入天花板的行业，也会在国际发展中逐渐推高天花板的高度，从而再次实现行业和公司的双重成长。
如果说钢铁行业和医疗行业是成长平滑性的两端，大多数其他行业的成长平滑性是介于之间的，那么行业发展过程带来的相关上市公司的业绩整体波动也会介于两者之间。所以除了必需消费性行业，其余行业即便是利润强周期性也有明显的成长期，即便是明显的成长型行业，因成长平滑性的原因，也会体现出一定的业绩周期性，从而反映在公司业绩上也会有比较大的波动，这些基本理念我们一定要知晓。

综合看，中国的国家经济持续得发展，人口不断增加，使得大多数行业一直在成长，只不过有些行业成长的速度较低，比如银行业、家用电器行业，我们把这样的行业定性为进入了成熟期；而把互联网、半导体、元器件这样的行业增速在20%以上的定性在成长期。即便是成长期，也分为高速成长期与低速成长期，每个时期行业中企业之间的竞争关系、盈利能力表现都有显著区别，因此带来的投资机会差异也非常大。